芳源股份现金流负3年产品价连降产能利用率降存货高

12月29日，广东芳源环保股份有限公司(以下简称“芳源股份”)首发申请将上会。芳源股份拟在上交所科创板公开发行新股不超过8000万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募资10.50亿元，用于“年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)和1万吨电池氢氧化锂项目”。本次发行的保荐机构是中金公司。

芳源股份过去2年业绩狂飙突击，但今年前三季度营收、净利双降，且预计今年全年净利下滑。

2018年、2019年，芳源股份营业收入分别同比增长302.31%、23.24%，归母净利分别同比增长187.98%、198.78%。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份营业收入分别为1.92亿元、7.72亿元、9.51亿元、2.93亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为866.25万元、2494.62万元、7453.33万元、413.49万元。

芳源股份经营净现金流连负3年。以上同期，芳源股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.43亿元、6.39亿元、8.41亿元、4.38亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.00亿元、-1.01亿元、-0.93亿元、0.89亿元。

今年前三季度，芳源股份营收净利双降。2020年1-9月，公司实现营业收入5.85亿元，同比下降6.59%;归属于母公司股东的净利润为2136.40万元，同比下降18.70%;扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1927.23万元，同比下降25.16%。

公司预计2020年全年实现的营业收入将在9.6亿元至10亿元之间，较2019年将增加0.93%至5.14%;归属于母公司所有者的净利润将在5600万元至6200万元之间，较2019年将下降24.87%至16.82%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润将在5400万元至6000万元之间，较2019年将下降27.02%至18.91%。

芳源股份主要产品销售均价均现连降。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体销售均价分别为8.25万元/吨、10.48万元/吨、9.19万元/吨、8.55万元/吨，NCM三元前驱体销售均价分别为6.58万元/吨、10.46万元/吨、8.24万元/吨、7.03万元/吨，球形氢氧化镍销售均价分别为6.89万元/吨、8.57万元/吨、8.04万元/吨、7.65万元/吨。

2019年、2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体分别降价12.31%、6.96%;NCM三元前驱体分别降价21.22%、14.68%;球形氢氧化镍分别降价6.23%、4.85%。

芳源股份大举募资扩产背后，其产品产能利用率在2019年及2020年上半年连降，NCM三元前驱体产能利用率今年上半年甚至降至10%以下。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体产能分别为1500吨、7500吨、12000吨、6000吨，产能利用率分别为71.66%、84.85%、78.98%、72.08%;NCM三元前驱体产能分别为500吨、700吨、1400吨、700吨，产能利用率分别为74.68%、90.88%、61.56%、9.76%;球形氢氧化镍产能分别为1800吨、1800吨、1800吨、900吨，产能利用率分别为55.87%、83.89%、78.02%、52.29%。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份资产总计分别为5.05亿元、9.69亿元、13.18亿元、13.05亿元，其中流动资产分别为2.89亿元、7.38亿元、9.08亿元、8.09亿元，占比分别为57.09%、76.14%、68.94%、62.05%。

各期，公司货币资金分别为3117.71万元、1.77亿元、1.65亿元、1.40亿元，其中银行存款分别为2916.97万元、1.66亿元、1.24亿元、9615.38万元。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份负债总计分别为2.23亿元、4.69亿元、4.37亿元、4.41亿元，其中流动负债分别为2.23亿元、4.69亿元、3.32亿元、3.74亿元，占比分别为100.00%、100.00%、76.01%、84.89%。

各期，公司短期借款分别为1.45亿元、3.16亿元、1.95亿元、2.08亿，占流动负责的比例分别为64.84%、67.34%、58.73%、55.63%。

此外，截至2020年6月末，芳源股份还有应付长期应付款6496.90万元及应付利息162.42万元。

芳源股份招股书称，根据2019年融盛投资与公司、公司子公司芳源新能源、实控人罗爱平签署协议，约定融盛投资以6496.90万元(净额)增资入股芳源新能源，自融盛投资成为芳源新能源股东之日起届满5年时，融盛投资应当退出芳源新能源，公司无条件以现金方式回购融盛投资持有的芳源新能源全部股权，回购价格为融盛投资实际出资额及按实际出资额2%的年化收益率计算的增值部分的总和。截至2020年6月30日，融盛投资的出资款在合并财务报表中作为金融负债列报,并按年化收益率2%计提利息支出。

芳源股份存货逐年攀升，库存商品占比亦年年大幅增长。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份存货账面余额分别为1.44亿元、3.09亿元、4.22亿元、5.05亿元，其中库存商品分别为0.22亿元、0.99亿元、1.69亿元、2.42亿元，占比分别为15.32%、32.17%、40.08%、47.95%。

芳源股份逾8成营收依赖松下。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份来源于松下的销售收入合计分别为6295.70万元、4.86亿元、7.65亿元和2.47亿元，占公司营业收入比例分别为32.82%、63.00%、80.43%和84.28%。

贝特瑞(835185.OC)系芳源股份第二大客户。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份对贝特瑞的销售收入分别为1153.56万元、1.28亿元、3837.68万元、1031.89万元，占芳源股份营业收入的比例分别为6.01%、16.61%、4.03%、3.52%。

贝特瑞还系芳源股份的第二大股东。截至招股说明书出具日，贝特瑞直接持有芳源股份4803万股股份，持股比例11.20%。

中国经济网记者就相关问题采访芳源股份，截至发稿，未获回复。

NCA三元前驱体厂商拟科创板募资逾10亿元

芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，以有色金属资源综合利用为基础，以现代分离技术和功能材料制备技术为核心，生产NCA/NCM前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍，主要产品为高端电动汽车用NCA三元正极材料前驱体。

NCA三元前驱体系芳源股份第一大营收产品，2017年-2019年及2020年上半年，NCA三元前驱体收入占芳源股份主营业务收入比例分别为44.84%、80.34%、84.66%、88.38%。

芳源股份招股书称，作为三元前驱体重要路线之一的NCM前驱体业务，公司报告期内主营业务收入占比较低，分别为14.36%、5.79%、3.80%与0.01%

芳源股份的球形氢氧化镍产品收入占比在逐年下滑。各期，球形氢氧化镍收入占比分别为40.79%、13.72%、11.30%、9.63%。

芳源股份的控股股东为罗爱平，实际控制人为罗爱平、吴芳夫妇。

2020年3月1日，罗爱平、吴芳、袁宇安、谢宋树、龙全安、张斌、刘京星、陈剑良、陈少安、朱勤英、林洁萍、林卫仪和公司员工持股平台——平方亿利签订了《一致行动协议》，约定在芳源环保股东大会、董事会、总经理会议或其他重要会议时，就任何事项进行表决时，协议均以罗爱平、吴芳夫妇的表决意见为准。据此，罗爱平、吴芳夫妇实际控制的表决权比例为28.81%。

据芳源股份招股书，本次发行前，罗爱平直接持有公司17.69%股份，高于第二大股东贝特瑞持股比例(11.20%)，为公司控股股东;吴芳直接持有公司4.00%股份，罗爱平和吴芳系夫妻关系，罗爱平夫妇合计直接或间接控制公司28.81%股份表决权。股份公司成立以来，罗爱平一直担任公司的董事长、总经理，吴芳一直担任公司的董事、副总经理，一致行动人谢宋树一直担任公司董事、常务副总经理，一致行动人袁宇安一直担任公司董事，一致行动人龙全安一直担任公司副总经理，一致行动人林洁萍一直担任公司财务总监;最近两年，一致行动人陈剑良一直担任公司董事会秘书，一致行动人张斌一直担任公司副总经理，罗爱平、吴芳夫妇可控制公司的董事会和经营管理层。因此，罗爱平、吴芳夫妇为公司的实际控制人。

罗爱平：男，1966年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中南工业大学(现改名为中南大学，下同)，分别于1987年7月、1989年12月、1998年6月取得分析化学专业学士学位、应用化学专业硕士学位、有色冶金专业博士学位。1990年6月至1993年9月在中南工业大学有色冶金系任助教、讲师，1993年10月至1998年9月在中南工业大学有色冶金系任副教授，1998年10月至1999年12月在中南工业大学有色冶金系任教授，1999年12月至2004年6月任五邑大学化学与环境工程系教授，2002年6月至2016年3月，在芳源有限任执行董事(董事长)、总经理，2006年7月至2008年4月，担任邵阳芳鑫金属材料开发有限公司执行董事，2007年5月至2017年3月，担任芳源金属执行董事，2016年3月至今，担任芳源环保董事长兼总经理，2016年7月至2017年3月，担任江门市芳源新能源材料有限公司执行董事、经理，2018年8月至今，担任芳源锂能董事长，2018年8月至2019年12月，担任威立雅新能源科技(江门)有限公司董事，2019年6月至今，担任江门市平方亿利投资咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人，2019年9月起至今，担任深圳市普兰德储能技术有限公司董事。

吴芳：女，1971年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中南工业大学，分别于1992年7月、1995年3月、2001年12月取得冶金物理化学专业学士、冶金物理化学专业硕士学位、材料学专业博士学位。1995年4月至1999年12月，先后任中南工业大学粉末冶金研究所助教、讲师。2001年7月至2004年10月任五邑大学化学与环境工程系讲师、副教授。2004年10月至2006年10月，在清华大学从事博士后研究工作，2006年8月至2016年3月，担任芳源有限总工程师，2016年1月至2019年4月任金明检测执行董事兼经理，2008年4月至今，担任芳源金属监事，2011年3月至2016年3月，担任芳源有限董事，2016年3月至今，担任芳源环保董事、副总经理、研究院院长，2018年8月至今，担任芳源锂能董事。

芳源股份拟在上交所科创板公开发行新股不超过8000万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募资10.50亿元，用于“年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)和1万吨电池氢氧化锂项目”。本次发行的保荐机构是中金公司。

业绩狂飙突进后踩刹车经营净现金流连负3年

芳源股份过去2年业绩狂飙突击，但今年前三季度营收、净利双降，且预计今年全年净利下滑。

招股书称，公司2020年前三季度利润下降主要受镍、钴金属价格变动导致NCA三元前驱体和球形氢氧化镍的销售均价下降幅度超过平均单位成本下降幅度即产品毛利下降以及管理费用增加等因素影响。

产品价格连降

2019年、2020年上半年，芳源股份NCA三元前驱体分别降价12.31%、6.96%;NCM三元前驱体分别降价21.22%、14.68%;球形氢氧化镍分别降价6.23%、4.85%。

产能利用率连降

据芳源股份招股书，公司本次拟募集资金10.5亿元，全部用于年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)和1万吨电池氢氧化锂项目。年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)和1万吨电池氢氧化锂项目，一方面用于扩大高镍三元正极材料前驱体产能、优化生产工艺，有助于公司解决未来产能不足的问题另一方面，可充分发挥公司在有色金属资源综合利用领域的技术优势，从锂电池正极废料中提取电池级氢氧化锂、供下游客户制备三元正极材料，有助于公司提高资源利用效率、优化产品结构、为下游客户提供更全面的服务。

然而芳源股份大举募资扩产背后，其产品产能利用率在2019年及2020年上半年连降，NCM三元前驱体产能利用率今年上半年甚至降至10%以下。

3年1期主营产品毛利率甩同行

三元前驱体系芳源股份第一大营收产品，各期NCA三元前驱体收入占芳源股份主营业务收入比例分别为44.84%、80.34%、84.66%、88.38%，NCM三元前驱体收入占比分别为14.36%、5.79%、3.80%、0.01%。

3年1期，芳源股份三元前驱体毛利率始终为同行最高。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份三元前驱体毛利率分别为18.19%、17.53%、21.64%、18.40%，容百科技三元前驱体毛利率分别为10.97%、6.28%、4.96%、-3.79%，长远锂科三元前驱体毛利率分别为13.79%、11.81%、9.66%、18.10%，中伟股份三元前驱体毛利率分别为8.59%、12.37%、13.76%、12.12%;2017年-2019年，科隆新能三元前驱体毛利率分别为9.04%、6.95%、9.66%。

芳源股份招股书称，根据格林美2019年年度报告，其新能源材料业务板块产品包括三元前驱体和正极材料。2019年，格林美三元前驱体出货量超过60,000吨，正极材料出货量超过8,000吨，整体以三元前驱体为主，与公司业务可比性较高。2017年至2019年，格林美毛利率高于芳源环保，主要原因系格林美具有更为完整的循环经济产业链，除新能源材料业务以外，还拥有钴、镍、钨循环再造业务、电子废弃物综合利用业务，其三元前驱体和正极材料具有较大的原材料成本优势，毛利率较高。各期，格林美新能源电池材料毛利率分别为23.97%、22.01%、22.11%、22.85%。

芳源股份表示，根据招股说明书、定期报告等公开披露资料，2017年至2019年，芳源股份三元前驱体毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科，主要原因系芳源环保具有一定的成本优势：容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科三元前驱体主要以高纯硫酸镍、硫酸钴为原材料进行生产，而公司具有资源综合利用技术优势，可以对包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而生产三元前驱体，公司原材料相比具备成本优势，导致公司三元前驱体毛利率相对较高。

逾8成营收依赖松下

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份来源于松下的销售收入合计分别为6295.70万元、4.86亿元、7.65亿元和2.47亿元，占公司营业收入比例分别为32.82%、63.00%、80.43%和84.28%。

芳源股份招股书称，一方面，公司客户集中度高，若未来公司主要客户出现技术路线转换、产品结构调整、增加新供应商或更换供应商等情况，降低对公司产品的采购，或出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，将会对公司的经营业绩产生不利影响。另一方面，公司目前经营业绩较为依赖单一客户，且目前松下NCA电池主要供给特斯拉，若未来新客户、新产品开发不及预期，或下游市场需求变化引起松下对采购产品的技术路线、型号、数量要求发生变更以及更换供应商，或由于特斯拉减少对松下的采购等因素影响导致松下大幅减少对公司产品采购等情况，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

第二大股东兼任第二大客户

贝特瑞新材料集团股份有限公司(以下简称“贝特瑞”，835185.OC)系芳源股份第二大客户。2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份对贝特瑞的销售收入分别为1153.56万元、1.28亿元、3837.68万元、1031.89万元，占芳源股份营业收入的比例分别为6.01%、16.61%、4.03%、3.52%。

贝特瑞还系芳源股份的第二大股东。截至招股说明书出具日，贝特瑞直接持有芳源股份4803万股股份，持股比例11.20%，系芳源股份第二大股东。

此外，日信宝安持有芳源股份本次发行前3.16%股份，系芳源股份第9大股东。贝特瑞控股股东之控股股东为中国宝安;日信宝安的执行事务合伙人及基金管理人广州日信宝安新材料产业投资有限公司的实际控制方为中国宝安。

贝特瑞与芳源股份还在董监高方面存在人事关联。芳源股份董事张晓峰在贝特瑞担任董事会秘书兼战略市场部部长。芳源股份监事刘志文在贝特瑞担任财务总监并持有其0.11%股份;在贝特瑞控制的贝特瑞(江苏)新材料科技有限公司担任监事;在贝特瑞控制的深圳市贝特瑞纳米科技有限公司担任董事。

6月末总资产13亿总负债3.7亿短期借款2亿货币资金1.4亿

各期，公司货币资金分别为3117.71万元、1.77亿元、1.65亿元、1.40亿元，其中银行存款分别为2916.97万元、1.66亿元、1.24亿元、9615.38万元。

各期，公司短期借款分别为1.45亿元、3.16亿元、1.95亿元、2.08亿，占流动负责的比例分别为64.84%、67.34%、58.73%、55.63%。

此外，截至2020年6月末，芳源股份还有应付长期应付款6496.90万元及应付利息162.42万元。

芳源股份招股书称，根据2019年融盛投资与公司、公司子公司芳源新能源、罗爱平签署《增资扩股协议》及其后续《补充协议》，约定融盛投资以6496.90万元(净额)增资入股芳源新能源，自融盛投资成为芳源新能源股东之日起届满5年时，融盛投资应当退出芳源新能源，公司无条件以现金方式回购融盛投资持有的芳源新能源全部股权，回购价格为融盛投资实际出资额及按实际出资额2%的年化收益率计算的增值部分的总和。截至2020年6月30日，融盛投资的出资款在合并财务报表中作为金融负债列报,并按年化收益率2%计提利息支出。

截至2020年9月30日，公司资产总额为13.98亿元，负债总额为5.12亿元，归属于母公司所有者权益为8.84亿元。

2017年-2019年及2020年上半年，芳源股份资产负债率(合并)分别为44.11%、48.42%、33.19%、33.79%;流动比率分别为1.29、1.57、2.73、2.16，同行业可比公司流动比率平均分别为1.45、2.26、2.27、2.38;速动比率分别为0.65、0.95、1.49、0.86，同行业可比公司速动比率平均分别为1.08、1.83、1.89、1.95。

芳源股份招股书称，2017年末及2018年末，公司的流动比率低于同行业公司，主要是公司其他应付款和短期借款占比较高所致。2019年，公司流动比率上升至2.73，主要原因是公司偿还了部分短期借款，流动负债余额减少，同时公司业务扩张带来期末存货、应收账款等流动资产增加，导致流动比率上升。2017年末、2018年末及2019年末，受到公司其他应付款和短期借款占比较高的因素影响，公司的速动比率低于同行业公司;2019年末公司速动比率上升至1.49，主要是公司偿还了部分短期借款，期末流动负债余额减少所致。2020年6月30日，公司销售情况受到疫情的负面影响，春节备货的库存消化较慢，期末存货余额增加，同时上半年属于公司销售淡季，收入规模相对较小，公司应收账款及应收票据减少，导致速动比率降低。

今年4月决议分红3000万元

2020年4月23日，经公司2019年度股东大会审议通过《2019年年度权益分派预案》，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税)，分配总金额为3001.18万元。

今年6月末存货余额逾5亿元

各期末，公司存货账面价值分别为1.43亿元、2.92亿元、4.14亿元、4.87亿元，占流动资产的比重分别为49.66%、39.60%和45.59%和60.17%。

公司存货周转率远始终低于同行均值。各期，芳源股份存货周转率分别为1.63、2.82、2.08、0.53，同行平均分别为5.19、5.59、5.66、1.97。

应收账款余额9056万元

截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，芳源股份的应收账款余额分别为5181.53、1.53亿元、2.12亿元、9056.18万元;应收账款净额分别为4896.98万元、1.45亿元、2.01亿元、8569.02万元，占流动资产的比重分别为为16.97%、19.61%、22.12%和10.59%。