白马股天齐锂业自爆危机 并购导致负债率激增

11月14日，天齐锂业(002466.SZ)的一则公告，将这只曾经的“白马股”推上风口浪尖。

根据天齐锂业公告，由于其现金流水平并未得到实质性提高，流动性紧张的局面也暂未出现实质性改善，2020年11月即将到期的18.84亿美元(约合人民币124亿元)贷款存在无法及时、足额偿付导致违约的可能性。

天齐锂业人士向《中国经营报》记者表示：“针对即将到期的债务，公司正积极与并购贷款银团沟通，寻求调整并购贷款负债期限结构，放宽贷款担保和抵押条件，降低贷款利率等措施，以降低大额债务到期无法偿还的风险。”

而从业绩层面看，天齐锂业的日子也不好过。2020年前三季度，天齐锂业实现营收24.26亿元，同比下滑36.09%，扣非净利润亏损9.74亿元，同比下滑6383.79%。导致天齐锂业陷入如此尴尬境地的正是其2018年巨资收购的SQM公司23.77%的A类股股权。

如今，天齐锂业“蛇吞象”后的并发症开始显现。除SQM并购导致的债务激增，泰利森工程未能如期达产以及锂盐行业周期性的价格下跌同样让天齐锂业备受煎熬。

并购导致负债率激增

11月14日，天齐锂业发布公告，按照公司此前与中信银行牵头的并购贷款银团(以下简称“银团”)签署的相关协议，并购贷款中的18.84亿美元将于2020年11月底到期，占公司最近一期经审计净资产的179.35%。

记者了解到，让天齐锂业陷入如此被动局面的是其2018年策动的一次大规模海外并购。

2016年9月，加阳公司(Agrium)和加拿大钾肥公司(PotashCorp，以下简称“萨钾”)宣布合并。在两家企业合并期间，中国和印度的反垄断审查机构要求萨钾在2017年11月2日起的18个月内剥离其持有的在其他公司的部分权益，其中包括其持有的智利化工矿业公司(以下简称“SQM”)32%股权。

“此前天齐锂业曾收购小部分SQM的B类股份，后来萨钾那边突然提出终止随后的交易。这样一来就只能暂时停止。这次两家合并涉及到反垄断调查，因此不得不剥离这部分资产。”一位接近天齐锂业的人士说道。

在此背景下，2018年5月31日，天齐锂业发布公告，拟以65美元/股，从Nutrien 集团(加阳公司与萨钾合并后的新公司)手中收购SQM公司23.77%的A类股股权，总交易价款为 40.66亿美元。

事实上，这样的收购资金已经超过了当时天齐锂业的总资产。而按照最终的交易方案，上述交易需要支付的资金总额约42.26亿美元(包括交易对价40.66亿美元，交易费用和融资等费用1.60亿美元)。这笔巨资的出资比例为：天齐锂业自有资金(约7.26亿美元，包括交易费用)、中信银行(国际)有限公司提供10亿美元的融资承诺、以及中信银行成都分行为这笔交易组建的银团贷款支付25亿美元。

得益于银团的资金支持，天齐锂业在自有出资仅占总收购资金17%的情况下将SQM 23.77%的A类股股权收入囊中。

并购完成后，天齐锂业的负债率也从2017年的40.39%激增至78.41%。截至2020年三季度报告，天齐锂业的负债率更是达到81.2%。

并购完成之时，天齐锂业旗下囊括了包括澳大利亚泰利森及智利SQM等优质锂矿资源。2018年财报显示，天齐锂业营业收入达到62.4亿元，净利润22亿元。

然而，好景不长，就在收购SQM不到两年时间里，并购的高杠杆让天齐锂业举步维艰。

2019年三季度报告中，由于偿还SQM并购贷款29亿元，天齐锂业货币资金锐减70.83%，而因为SQM的业绩下滑，天齐锂业的投资收益同样下滑了41.31%。

天齐锂业在公告中提到，截至目前，公司现金流水平并未得到实质性提高，流动性紧张的局面也暂未出现实质性改善。尽管公司已经向银团正式提交了调整贷款期限结构的申请，但目前尚在审批中，存在贷款到期未能成功展期而公司无法及时、足额偿付导致违约的可能性。

针对天齐锂业流动性问题，其保荐机构摩根士丹利华鑫证券指出，由于流动性紧张，如果天齐锂业未按照合同约定支付供应商货款，又不能与供应商就货款支付达成新的约定，可能导致生产基地无法开展正常生产活动，造成销售合同无法按期交付产品，同时引发公司与供应商、客户之间的诉讼或仲裁风险。特别是，泰利森为公司控股子公司及锂精矿唯一供应商，如果公司日常采购锂精矿过程中延迟支付货款的累计金额较大、逾期时间较长且未能及时补救，将可能导致公司在锂精矿《分销协议》和《供货协议》项下的违约，由此可能引发公司原材料供应风险。

“蛇吞象”引发并发症

曾经的“白马股”，如今却在巨大的负债下步履蹒跚。

天齐锂业2020年三季度报告显示，其在前三季度实现营收24.26亿元，同比下滑36.09%，扣非净利润亏损9.74亿元，同比下滑6383.79%。

在业绩下滑、负债高企的背景下，天齐锂业控股股东天齐集团通过反复质押的方式来缓解资金流动性。截至2020年11月10日，天齐集团未来一年内到期的质押股份累计数量达35498.35万股，占其所持股份比例75.82%，占天齐锂业总股本比例24.03%。

导致如今天齐锂业处于尴尬境地的不止并购SQM。2020年半年报中，除SQM业绩下滑导致的投资收益下降外，锂化工产品销售数量和价格及锂精矿产品销售价格明显下降同样是重要因素。其中，占总营收44.22%的锂化合物及衍生品业务2020年上半年营收同比下滑46.41%，成为导致天齐锂业营收下滑的重要原因。

谈及锂矿价格下滑，天齐锂业内部人士回复记者时表示：“目前，全球锂矿及锂盐厂家新增产能释放较预期放缓，锂化工产品价格不仅跌破锂辉石提锂企业成本线，也低于部分盐湖提锂企业成本线，锂行业需求关系正在逐步改善。”

此外，2017年天齐锂业在澳大利亚投资建设的“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”至今仍未顺利投产。事实上，该项目从2018年底启动阶段性调试以来，到2019年12月 31日，均处于调试状态。

对此，天齐锂业在公告中提到，经公司核查和反复论证，综合考虑到公司严重缺乏海外工程建设管理经验和专业人才团队，项目调试方案论证不充分以及新设备、新工艺技术需不断优化调整等多重因素，公司认为该项目虽历经一年的调试周期，至今仍没有达到全线规模化生产状态，导致公司预计的投资目标还未实现。

事实上，天齐锂业曾经在泰利森的并购中获利，使其一跃从射洪县的锂矿加工企业跃升为国内重要的锂盐供应商。而在业内人士看来，天齐锂业的做法无可厚非。“扩产能核心目的是提升规模效应，未来随着市场供需稳定了，锂资源行业也会走向降价降本的阶段，那个时候具备规模效应就成为了行业进入的门槛。”相关业内人士说道。

然而，在并购SQM之后，天齐锂业却没有再续收购泰利森的“好运气”。发起并购的2018年5月，SQM股价还位于51.72美元/股的高点，随后急转直下，到2020年3月已经跌至21.94美元/股。如今再次拉升至43美元/股徘徊。

对于天齐锂业如今的窘境，业内人士表示，天齐锂业旗下囊括了泰利森和SQM两个优质的锂矿资源。如果可以通过引入战略投资或通过出让资产的方式缓解眼前的资金压力。未来，天齐锂业的经营状况有望得到缓解。