4167亿养老金已开始投资 千亿职业年金入市在即

10月31日，中国证券报记者获悉，中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔结果出炉。此次中央国家机关事业单位职业年金包含7个计划，共41个账户。19家机构分享上述41个账户。其中，有9家机构中标3个账户、4家机构中标2个账户、6家机构中标1个账户。

中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔结果

值得注意的是，上述7个计划中，每个计划还设有2个备选机构。其中，国泰基金、中国人保资产管理股份有限公司、华泰资产管理有限公司、博时基金获得2个计划备选资格。长江养老保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司、富国基金、海富通基金、华夏基金、银华基金分获1个计划备选资格。

机构人士预计，从存量角度看，从2014年10月1日至今，职业年金存量规模或近7000亿元;从增量角度看，由于职业年金基金缴费是刚性支付，以后每年新增缴费约1500亿元左右。未来这部分资金有望逐步进入各类市场。

此外，31日上午，人社部在2018年第三季度新闻发布会上介绍，截至9月底，北京、山西等15个省(区、市)政府与社保基金理事会签署委托养老保险基金投资合同，合同总金额7150亿元，其中4166.5亿元资金已经到账并开始投资。下一步，人社部将推进基本养老保险基金投资运营，推动落实年金基金制度，稳步推进划转部分国有资本充实社保基金。

更多长线资金将助力A股

当前我国已初步构建起三支柱的养老保险体系，第一支柱基本养老保障，包括城镇职工养老保险和城乡居民养老保险，第二支柱职业养老保障，包括企业年金和职业年金，第三支柱个人养老保障，当前试行个人税延型养老险。

而作为养老金体系第一支柱，当前我国的基本养老保障体系包括两部分，城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。兴业证券研究数据显示，截止到2017年末，参与基本养老保险的人数已达到9.15亿人，其中城镇职工基本养老保险参保人数4.03亿人，城乡居民基本养老保险参保人数5.12亿人，基本实现了广泛覆盖的目标。

人社部在31日的发布会上表示，将稳步推进企业职工基本养老保险基金投资运营，加快推进城乡居民基本养老保险基金委托投资工作;续加强年金基金市场监管，全面开展社会保险基金风险防控，组织开展社会保险经办风险管理专项行动省级互查。

结合三季报数据来看，养老金投资力度正在加大。

从入市进展来看，据三季报披露的数据，目前养老金持股账户共计15个，累计持有33只股票，持股账户数量及持股数量均创下养老金正式入市投资以来的纪录。其中在三季度新进常熟银行、重庆水务、黔源电力、甘肃电投、盘江股份、轻纺城、伊力特、岳阳兴长、中牧股份等24只个股。

职业年金方面，机构人士预计，从存量角度看，从2014年10月1日至今，职业年金存量规模或近7000亿元;从增量角度看，由于职业年金基金缴费是刚性支付，以后每年新增缴费约1500亿元左右。未来这部分资金有望逐步进入各类市场。

常春藤资产合伙人王成表示，目前我国股市处于历史底部区域，养老金的逐步入市对于稳定市场情绪，托底市场估值，都是很正面的因素。

兴业证券王德伦策略分析团队认为，此类长线资金具有存量规模大、投资期限长、现金流入稳定等优势，更像是“资本”，绝非“游资”，专注力和持久力是其与生俱来的优势。长久来看，有条件创造超预期的投资收益，豁免于高频考核压力必定能释放出一种“制度红利”，从而对资本市场形成某种“逆周期”调节。

从政策取向以及试点表现来看，中信建投证券策略组组长张玉龙认为，养老金入市的投资风格和策略将大概率与社保基金相似。当前养老金投资偏向于低估值、优业绩、高分红的中等市值公司股票。结合行业及配置风格来看，虽然相对保守和低贝塔的稳健投资风格是其主流配置特色，但传统的周期蓝筹(资源、金融)并没有获得更多的青睐，除医药、食品饮料、纺服等消费行业外，其对部分新兴产业(如TMT、电子)的投资意愿也较为强烈。

“直接投资+委托投资”的组合模式

王德伦认为，从投资方式来看，养老金投资方式不能打破《全国社会保障基金信托贷款投资管理暂行办法(2016年修订版)》中“直接投资+委托投资”的组合模式。

具体来说，直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等;委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。

兴业证券数据显示，2017年底，社保基金直接投资资产9,414.91亿元，占社保基金资产总额的42.35%;委托投资资产12,816.33亿元，占社保基金资产总额的57.65%。而2003年(也就是国务院颁布《关于改善企业基本养老保险制度的决定》的第二年)，委托投资资产仅318.87亿元，占比24.07%。可见，更多倚重委托投资渠道是本次养老保险基金入市后可能的选择，这也有助分散投资风险。

值得注意的是，王德伦认为，当前养老金入市的背景有一定特殊性，包括纾解股权质押风险、支持民营企业和中小科创企业，以及建立健康的市场预期等。不能排除这类资金同近期从中央到地方成立的多层次多品种基金一起，以直接入股的方式“精准滴灌”一些上市公司。“这也并非毫无先例，全国社保基金于2015年6月就曾战略入股浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，持有后者约5%的股权。”王德伦表示。

张玉龙认为，从养老金的投资收益率低于社保基金年化收益率来看，其投资风格更为谨慎。低风险偏好属性叠加对“赚钱效应”的诉求将使得其风险资产配置节奏与基本面之间的关系更为密切。

应在全国层面做好统筹规划及精算平衡

基本养老金整体投资收益的估算(2009-2017)

来源：人力资源与社会保障事业发展统计公报，兴业证券经济与金融研究院

兴业证券认为，完善基本养老金的投资管理最重要的步骤是在全国层面做好统筹规划及精算平衡，在此基础上再设置资产配置目标并进行投资管理。当前基本养老金的投资管理面临提升收益性和加强安全性、流动性管理的平衡：

从总量来看，随着抚养比的下降基本养老金面临的收支缺口会逐步增大，为了缓解财政负担必然面临提升资金收益的要求，但是由于当前实行的现收现付制度，导致资金面临较大的安全性和流动性压力，提高收益最重要的方法就是提高权益资产的配置比例，而中短期权益资产尤其A股的波动较高，提高配置比例必然增加组合的风险暴露，资金安全性受到影响。

从结构来看，基本养老金当前并未实现全国统筹，而是省级统筹，因此出现部分省份养老金已无结余依托财政补给或养老金调剂，部分省份因抚养比较高结余较高可支付月数长，从省级的角度可以对结余资金进行长期投资，但是如果后续面临资金的调剂会导致投资期限缩短，因而增加了资产配置难度。

王成认为，养老金逐步成为股市中的一个重要力量以后，要求我们在对于股市的制度建设和管理上，能够尽量提供一个相对稳定的政策环境，更多的防止人为因素造成股市巨大波动。