良品铺子营收净利双增长仍存隐忧 应收3.6亿超全年净利连续2年大幅飚升

良品铺子(SH:603719)日前披露2020年年报，公司全年实现营收78.94亿元，同比增加2.32%;实现净利润3.44亿元，同比增加0.95%。

产品方面，2020年公司新增38个新品SKU，全渠道SKU达1256个，其中全年零售额超1000万元的有275个。报告期内，公司旗下儿童零食共有200多个SKU，全年全渠道实现收入达2.23亿，销售净利润0.25亿元;健身零食共上市21款，全年终端销售额1.08亿元。

渠道方面，报告期内公司门店总数达到2701家，同比增加285家。实现线上业务收入增长8.35%，毛利率增长0.88个百分点。公司全面开启直播内容营销，在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。同时，公司专门组建了社交电商团队进行社交电商平台运营，报告期内社交电商全渠道累计终端销售额1.23亿。

具体分品类来看，肉类零食、糖果糕点及坚果炒货是报告期内营收最高的品类，分别为20.10亿元、19.04亿元和13.34亿元，其中坚果炒货营收、毛利率同比分别减少3.61%和2.05%;肉类零食和糖果糕点毛利率同比小幅上升。

分业务区域来看，线上平台是报告期内唯一实现毛利率增长的区域，同比增长0.88个百分点。华中、华东、西南、华南及其他渠道毛利同比分别减少2.42%、1.32%、2.17%、4.16%和7.25%，致使公司总体毛利率由上年的31.87%减少至30.47%。

值得注意的是，近两年良品铺子应收账款猛增。2016年至2018年尚维持在0.70亿元至1.01亿元，2019年时猛增至2.59亿元，同比上年增加199.31%。2020年，良品铺子应收账款再度猛增39.35%至3.60亿元。对此，良品铺子在年报中称主要系随着电商销售规模增长而增长。

财报同时显示，良品铺子应收账款周转天数也在逐年增加，2018年至2020年分别为，5.28天、8.05天和14.11天，三年内增加近3倍。

三只松鼠财报显示，其2018至2020年应收账款为3.04亿元、2.60亿元和2.26亿元，总体呈下降趋势;应收账款周转天数分别为8.39天、11.85天和8.79天，总体平稳。

洽洽食品财报显示，其2017至2019年应收账款为1.90亿元、1.80亿元和2.25亿元，总体相对平稳;应收账款周转天数分别为16.97天、15.85天和15.04天，总体平稳。

相较同行业的洽洽食品以及同样以电商渠道为主的三只松鼠，良品铺子应收账款数据波动性比较大，也让人质疑其线上业务的稳定性。

香颂资本董事沈萌指出，应收账款及其周转天数增加说明其销售势头减弱，销售商的销售与回款速度快速降低。“而虚增业绩和销售不利只是一线之隔，如果是认真经营而的确是相比较竞争对手无法吸引消费者，那就是销售不利。但如果是为了刺激股价，那么就可能是虚增业绩。”

国泰君安研究报告认为，2020年良品铺子线上盈利能力有所提升，其线上收入同比增加8.35%，毛利率同比增加0.88%，主要原因为促销力度减弱。单Q4看，线上收入12.4亿，同比增加2.61%。研究报告参考可比公司给予良品铺子2021年55倍PE，下调其目标价至60元(原75.75元)。